这篇文章五一就写好了，想着收假了再发 结果某种意义上成了马后炮 但不影响我从我的角度来分析下存储 新读者也不要觉得我蹭热度，存储CPU都喊小半年了
首先给大家放一张图 猜猜他是谁？
这就是大家最近苦苦追寻的美光
在过去，相关行业的公司遵循着周期股定价逻辑，以巴菲特为首的老登派说这类产品要把所有的利润全部投入研发才能保证行业生成，行业好的时候扩产，然后一起过剩、一起降价、一起亏损。市场对这种生意没什么信心，通常只给 8到 10倍的 PE，甚至新加坡十几年前就把相关的厂全部打包卖给我们，可以说是赌性很强的行业了
而这次估值逻辑转变的根因在于更结构化的部分
第一 所有的内存厂商在任何时刻的产能硬上限取决于它晶圆厂的总硅片面积、EUV光刻机的交付速度、洁净室建设周期以及产品良率，这几点都是无法压缩的物理约束，也就是必须遵从的第一性原理，所以在整个AI大基建周期需求爆炸增长时，最细的这个瓶颈就卡在了内存这里，因为无法随意扩产，再加上之前存储周期性太明显，厂家都有顾虑
第二 HDD行业从90年代80多家到现在只剩3家，竞争对手极少，门槛极高，他们三家吃掉了95%的市场份额，现在你要重新建一个DRAM晶圆厂需要200亿刀打底和至少5年时间
第三 在4月份冲突最剧烈的时候，海力士三年的利润可以把所有流通股买下来，这如果都看不出机会的话属于是纯文盲了
第四 闪迪签的都是5年合同，先打钱的那种，毁约概率比借贷还低
总之我认为海力士内在应有的估值应该在12-15倍PE左右。他PE低的原因有两个，一是韩国财阀基本上不分钱，小股东回报率很低。第二就是 海力士有一条产线在无锡，占了大概40%的产能，如果美国搞制裁，那这40%的产能就打个问号，第三 就我个人的想法而言，两三年之后该怎么走还是未知数，我严肃怀疑内存已经到了极限，HBM4以上的良率和成本以及速度还适应未来发展吗？我在社区内一再强调1-2年这个时间，根本逻辑是存储毕竟还是工业品，未来必将供需平衡，但在1-2年快速扩产满足需求我们上面已经推导了不可能，所以这就有个博弈的临界点，自己把握
这里有一个很多人没意识到的传导链条，海力士、三星、美光，这三家现在把大量晶圆产能往HBM上倒。但HBM用的硅面积是普通DRAM的四倍，同样一张晶圆，生产HBM出来的bit数远比生产普通内存条少
这意味着他们往高端迁产能的时候，普通DDR5、LPDDR5这些消费级内存的供给同步在减少。你去看2026年初的DRAM现货价格，同比涨了接近90%，供给被虹吸走了一半
更有意思的是，这个真空反而让一个对手诞生了，就是长鑫。三大厂放弃的低端市场，长鑫在快速填进去，目前大概占全球DRAM市场5到7个点，按现在的速度，两年内可能到10个点以上，国内手机厂、PC厂也在优先跟他们签单
所以整体格局变成了这样
高端AI内存，三大厂分完了 低端消费级内存，长鑫在蚕食，三大厂主动让出去的。 这个分层结构其实挺稳定，短期内不会被打破
前面说了海力士无锡那条线40%的产能悬在那里，这里展开讲一讲，2025年8月美国收紧了之前给的豁免，现在海力士要给无锡厂采购任何美国设备，都需要单独申请许可证，变相限制了这条产线的升级和扩产。但注意是限制升级，不是关停，现有的生产线还在正常跑
对海力士来说，无锡这条线是它最早的大陆布局，产能比例高，短期关掉的损失是实打实的。对美国来说，直接一刀切会把三星、海力士都逼到墙角，他们自己的科技公司就断货了，没这个胆量
所以这个事的博弈结果大概率是长期耗着，各方都不动，谁也不捅破，但风险是真实存在的，懂王的事情谁也说不清。如果某个节点上局势骤变，那这40%的产能肯定会折价。这也是为什么我说海力士的合理估值是12到15倍PE而不是20倍，这个地缘折扣是应该打的
再说说EUV这个硬约束，这个讲清楚了才能真正理解为什么产能无法快速扩张，很多人听说建个晶圆厂要200亿刀、5年时间，觉得是夸张，其实是保守的
一台EUV光刻机，低数值孔径版本现在是2.35亿美元一台，高数值孔径版本超过4亿美元，全球只有ASML一家能做，一年的产量是个位数十几台。这个产量是写死在那里的，不管你出多少钱就这么多
洁净室的建设标准是每立方英尺不超过1个粒子，比手术室还干净100倍，施工周期不能压缩，材料替代不了。建好之后设备进场调试，到良率爬坡能正式产出，再加一年半到两年
所有这些加在一起，你今天决定建，最早2029年底看到产能。所以当你看到英伟达B系列和下一代Rubin的交货时间，你就知道为什么超算中心的人在全球抢HBM，真的买不到
存储讲到这里，正经的事情说完了，再来喊google amd avgo
我不知道还要怎么喊，google喊的嗓子都哑了 历史渊源我不想再说了，现今的google手握anthropic 14%的股份（就是你用的那个opus 4.6模型的厂）还有SpaceX 8%的股份，以及双子星计划，特么的一手TPU给Claude提供算力，一手处理全球90%的搜索业务，运营YouTube、世界地图还手握整个安卓，其他小点的领域都不说了，Google就是整个互联网，上次还有跟我激辩Google和甲骨文的，我当时想着你都亏钱了没好意思吐你口水, 别来沾边
喊单的事情就说完了，给大家汇报下最近社区的进展
我们一季度按照分析的大方向↓在持续建仓，中间总所周知的原因市场挖了黄金坑，不少群友T Koru 赚了不少（但是肯定是T飞了，在此感谢虾哥拉住了我，不然我也卖飞了）
二季度应声而涨（我确实不是穿越者）让我狠开心的是社区的大家都在存储的主线上，最近两周都活在上涨的恐惧之中，账户每天新高（我真的不知道怎么写，怎么写都像杀猪盘，但是你真的自己来看看就知道了。。。）所有人上班无力了
第三就是社区电力出口业务如火如荼的开展了起来，第一个月就产生5.4万的营业额，卡皮在这里真心的跟大家道谢，做这样的事情让我感觉充满热情，我以为我帮助了大家，但实际上是大家帮助了我，希望我们能越做越大
最后还是要给大家降降温，不要过度fomo，我知道大家都很聪明，又有执行力，但是没经历过大熊市很难切身体会风控的重要性，给大家讲个小故事：
49年，杨振宁教授在芝加哥的报纸上发现天子游戏最高分可以获得5万美金奖励，然后就和4个同学一起参赛，一个月后他们收到通知他们得了第一名，但是还有并列第一需要加赛。此时杨振宁已经到了普林斯顿做博士后，他们团队只能远程电话分工然后每天花大量的时间在比赛上。有一天后半夜，杨振宁准备回家，无意间看到报纸上写着，汤川秀树获得1949年诺贝尔物理学奖，此时他的脑子愣住，“杨振宁 你到底在干嘛”
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